電機需求大增,映射下游電動車發展迅速。1)上半年公司銷量2.7 億元,與去年全年接近,預計全年能完成6 個億;2)銷量上,去除微型電動車電機,去年銷售1.2 萬套,今年全年能實現2 萬套;3)結構上,電動大巴車目前占據銷售額50%附近,按照大巴車電機是乘用車電機單價3 倍計算,銷售乘用車電機數量是大巴車3 倍左右。

        整車廠商進入電動車密集投放期。1)公司原有乘用車客戶主要包括奇瑞、華晨、一汽;2)iEV5 推出在即,公司預計下半年開始江淮將逐步成為大客戶,長安、長城等企業的新能源汽車在積極布局;3)中通、宇通(新推車型)、上海申龍等客車企業大范圍使用公司產品;4)公司已經與130 多家車企洽談新能源汽車電機供應業務,新能源汽車制造不再局限于一兩家公司,而是行業內整車公司的聚焦點。

       為應對新能源汽車不斷需求,公司不斷提升產能。

       1)公司預計2015年國內新能源汽車保有量40萬(不含微型電動車),2014年電動車保有量在10萬以內,預計2015年新能源汽車將呈現爆發式增長;

       2)為配合市場強勁增長,公司在現有產能基礎上陸續上馬嘉定一期、二期產能,其中閔行現有產能5萬套/年,嘉定一期10萬套/年,嘉定二期8萬套/年,搬遷后閔行產能將全部由嘉定承接, 2016年大約會形成18萬套的總產能。

       業務進入拐點期,業績爆發式增長。從我們估算情況來看,去年公司業績在一千萬附近,今年上半年有4500萬左右,全年預計在9000萬-10000萬附近。新能源汽車大幅度的增長,使得電機廠商龍頭度過了業績拐點期。這也為進一步降低新能源汽車生產成本,進而進一步降價提供了可能性。

       電機是新能源汽車核心零部件,短期內被內部化風險較小。

       1)從單價來看,純電動汽車電機+電控2-3萬,純電動和混合動力大巴電機+電控4-6萬,提供變速箱的話混合動力大巴電機+電控系統10萬;

       2)目前被內部化風險較低,一是量還未上來,二是專業化分工是趨勢,三是技術積累需要時間。

       永磁電機是主要技術路線,乘用車、大巴均是如此。永磁電機效率高,供能密度大,是未來主要發展路徑,這點比電池的技術路徑更為確定。

       結論:

       1)電機強勁需求表明新能源汽車行業發展及其迅速;

       2)在新能源汽車達到一定規模后,電機等新能源汽車關鍵零部件公司將進入盈利拐點,行業龍頭規模經濟的彰顯為進一步降低汽車成本提供了可能性,而這將進一步帶動新能源汽車良性發展;

       3)公司作為新能源汽車電機龍頭企業,必將受益于行業發展,業績呈現高速增長,是非常好的潛在投資標的。

       風險提示:新能源汽車政策風險。